九州ku游官网ღ★ღღ，ku酷游平台ღ★ღღ。ku真人app下载ღ★ღღ，酷游KU游平台登录ღ★ღღ，海兴电力(603556) 核心观点 公司归母净利润2024年度同比增长2%ღ★ღღ，2025Q1同比下降34%ღ★ღღ。公司2024全年实现营收47.2亿元ღ★ღღ，同比+12.3%ღ★ღღ，全年实现归母净利润10亿元ღ★ღღ，同比+2%ღ★ღღ，毛利率43.9%ღ★ღღ，同比+2pctღ★ღღ，其中2024Q4实现营收13.1亿ღ★ღღ，同比-1.5%ღ★ღღ，环比+52%ღ★ღღ，实现归母净利润2.1亿元ღ★ღღ，同比-33%ღ★ღღ，环比-18%ღ★ღღ，毛利率38.7%ღ★ღღ，同比-7pctღ★ღღ，环比-10.7pctღ★ღღ。2025Q1公司实现营收7.8亿元ღ★ღღ，同比-13%ღ★ღღ，环比-40%ღ★ღღ，2025Q1实现归母净利润1.4亿元ღ★ღღ，同比-34%ღ★ღღ，环比-33%ღ★ღღ，2025Q1毛利率42.4%ღ★ღღ，同比-1.8pctღ★ღღ，环比+3.8pctღ★ღღ。 公司海外配电业务蓄势待发ღ★ღღ。公司2024年配电业务收入45.35亿元ღ★ღღ，同比+13%ღ★ღღ，毛利率45.3%ღ★ღღ，同比+0.9pctღ★ღღ。24年海外市场实现营收30.6亿元ღ★ღღ，同比+9.6%ღ★ღღ，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元ღ★ღღ，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%ღ★ღღ。在智能配电领域ღ★ღღ，公司持续拓宽配网产品海外市场品类ღ★ღღ，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展播狗ღ★ღღ。2024年公司重合器ღ★ღღ、环网柜ღ★ღღ、中置柜酷游KU游ღ★ღღ、柱上断路器ღ★ღღ、智能箱变等产品在拉美ღ★ღღ、非洲播狗ღ★ღღ、中东等区域实现批量中标ღ★ღღ，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础ღ★ღღ。 公司国内配电业务保持稳步发展ღ★ღღ。2024年公司国内配电业务实现收入15.95亿元ღ★ღღ，同比+20.6%ღ★ღღ，2024年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元ღ★ღღ，同比+28%ღ★ღღ，同时南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司ღ★ღღ，2025年国网投资预计超过6500亿元ღ★ღღ，同比增长超过6%ღ★ღღ，在配电侧公司有望受益ღ★ღღ。 汇兑损失及人员扩充致费用率提升ღ★ღღ。2024年公司期间费用8.8亿元ღ★ღღ，同比+54%ღ★ღღ，期间费用率18.7%ღ★ღღ，同比+5pctღ★ღღ。2025Q1公司期间费用1.39亿元ღ★ღღ，同比+5%ღ★ღღ，期间费用率17.75%ღ★ღღ，同比+3pctღ★ღღ。一方面公司2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元）ღ★ღღ，另一方面ღ★ღღ，在全球化扩张下公司2024年员工数量同比增长18.5%ღ★ღღ，新增489名员工带动费用率提升ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：海外市场开拓不及预期ღ★ღღ；原材料价格大幅上涨ღ★ღღ；行业竞争加剧ღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：下调盈利预测ღ★ღღ，维持“优于大市”评级ღ★ღღ。考虑汇率层面公司存在不确定性ღ★ღღ，同时公司短期费用提升致业绩承压ღ★ღღ，我们下调公司2025-2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿元（原2025-2026预测为13.5/15.84亿元）ღ★ღღ，同比+12%/+10.6%/+9.6%ღ★ღღ。当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍ღ★ღღ，维持“优于大市”评级ღ★ღღ。

　　海兴电力(603556) 主要观点ღ★ღღ： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告ღ★ღღ，2024年公司实现营业收入47.17亿元ღ★ღღ，同比+12.30%ღ★ღღ；实现归母净利润10.02亿元ღ★ღღ，同比+2.00%ღ★ღღ，扣非归母净利润9.69亿元ღ★ღღ，同比+2.93%ღ★ღღ。2025Q1实现营收7.84亿元播狗ღ★ღღ，同比-12.99%ღ★ღღ，归母净利润1.41亿元ღ★ღღ，同比-34.07%ღ★ღღ，扣非归母净利润1.43亿元ღ★ღღ，同比-33.37%ღ★ღღ。毛利率方面ღ★ღღ，2024年毛利率为43.95%ღ★ღღ，同比提升2.05Pctღ★ღღ；2025Q1毛利率为42.44%ღ★ღღ，同比下降1.18Pctღ★ღღ。 配用电加快海外本地化布局ღ★ღღ、拓展品类ღ★ღღ，新能源融合产品设计能力ღ★ღღ、提升集成供货竞争力 营收分板块来看ღ★ღღ，2024年智能配用电营收45.35亿元ღ★ღღ，同比+13.35%ღ★ღღ，其中海外营收29.40亿元ღ★ღღ，同比+9.77%ღ★ღღ，国内营收15.95亿元ღ★ღღ，同比+20.61%ღ★ღღ，公司加快推进海外本地化经营实体建设ღ★ღღ，欧洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营ღ★ღღ，持续拓宽配网产品海外市场品类ღ★ღღ，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展ღ★ღღ；新能源营收1.43亿元ღ★ღღ，同比-12.32%ღ★ღღ，海外ღ★ღღ，公司持续打造工商业微网的设计能力ღ★ღღ、集成供应能力和本地化实施能力ღ★ღღ，在亚洲ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、欧洲均实现了新能源业务的布局落地ღ★ღღ。在国内ღ★ღღ，公司积极融合公司配电和新能源的产品设计制造能力ღ★ღღ，积极打造有竞争力的集成供货能力ღ★ღღ，成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目ღ★ღღ，为新能源业务的持续发展奠定了坚实的基础ღ★ღღ。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为53.97/61.27/69.02亿元（前值为63.52/77.18/-亿元）ღ★ღღ；归母净利润分别为12.93/14.83/16.61亿元（前值为13.95/16.31/-亿元）ღ★ღღ，对应PE分别10/9/8倍ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 电网投资不及预期ღ★ღღ；原材料价格大幅波动ღ★ღღ；海外业务拓展不及预期ღ★ღღ。

　　海兴电力(603556) 摘要ღ★ღღ： 事件ღ★ღღ：4月21日ღ★ღღ，公司发布公告ღ★ღღ，2024营收47.17亿酷游KU游ღ★ღღ，同比+12.30%ღ★ღღ，归母净利润10.02亿ღ★ღღ，同比+1.99%ღ★ღღ，扣非净利润9.69亿ღ★ღღ，同比+2.93%ღ★ღღ。24Q4单季营收13.07亿ღ★ღღ，同比-1.52%ღ★ღღ，环比+13.16%ღ★ღღ，归母净利润2.11亿ღ★ღღ，同比-32.87%ღ★ღღ，环比-18.46%ღ★ღღ，扣非净利润1.89亿ღ★ღღ，同比-39.95%ღ★ღღ，环比-26.28%ღ★ღღ。符合预期ღ★ღღ。 海外智能配用电延续增长ღ★ღღ。2024年公司海外智能配用电业务实现收入29.40亿元ღ★ღღ，同比+9.77%ღ★ღღ，毛利率45.26%ღ★ღღ，同比+2.14pctsღ★ღღ。（1）智能用电ღ★ღღ：公司成功落地多个AMIღ★ღღ、STS2.0预付费项目ღ★ღღ，解决方案的营收占比超过60%ღ★ღღ。此公司在水ღ★ღღ、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破ღ★ღღ，并持续获取订单ღ★ღღ。（2）智能配电ღ★ღღ：公司重合器ღ★ღღ、环网柜ღ★ღღ、中置柜ღ★ღღ、柱上断路器ღ★ღღ、智能箱变等产品在拉美ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、中东等区域实现批量中标ღ★ღღ。全球电网建设高景气ღ★ღღ，公司坚持全球化布局ღ★ღღ，布局9个海外生产基地ღ★ღღ、25个海外分支机构ღ★ღღ，建设本地化营销团队以及本地化仓储物流ღ★ღღ、售后服务体系ღ★ღღ，我们预计公司后续海外配用电业务将稳步增长ღ★ღღ。 两网业务快速增长ღ★ღღ。公司在国家电网和南方电网的电能表计量与采集设备招标中累计中标金额达11.23亿元ღ★ღღ，同比+27.98%ღ★ღღ，主要得益于公司在技术创新和市场环境向好的双重推动ღ★ღღ。南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网企业ღ★ღღ，一二次深度融合环网柜产品也率先接入国网EIP电工装备智慧物联平台ღ★ღღ。国网25Q1电网投资同比增长27.7%ღ★ღღ，全年电网投资首次超过6500亿元酷游KU游ღ★ღღ，我们认为公司智能电表在两网优势地位巩固ღ★ღღ，配电产品有望打开成长空间ღ★ღღ。 新能源持续承压ღ★ღღ。2024年公司新能源业务营收1.43亿元ღ★ღღ，同比-12.32%ღ★ღღ，毛利率4.95%ღ★ღღ，同比-6.05pctsღ★ღღ。国内市场ღ★ღღ，公司已成功中标千万级充电场站ღ★ღღ、EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目ღ★ღღ。根据infolink数据ღ★ღღ，2025年全球光伏需求预计将达492-568GWღ★ღღ，预计同比+5-7%ღ★ღღ，中东ღ★ღღ、东南亚为重要增长区域ღ★ღღ。公司通过持续打造工商业微网的设计能力ღ★ღღ、集成供应能力和本地化实施能力ღ★ღღ，在亚洲ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、欧洲均实现了新能源业务的布局落地ღ★ღღ，未来有望持续复用海外智能配用电经验ღ★ღღ，实现稳健增长ღ★ღღ。 24Q4盈利同环比均下滑ღ★ღღ。24Q4毛利率38.68%ღ★ღღ，同比-7.05pcts/环比-10.74pctsღ★ღღ，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.63%/3.73%/2.94%/5.84%ღ★ღღ，同比+3.16/-0.06/+4.46/+0.13pctsღ★ღღ，环比-0.71/-0.41/+1.96/-1.06pctsღ★ღღ。最后24Q4净利率16.17%ღ★ღღ，同比-7.47pcts/环比-6.17pctsღ★ღღ。 投资建议ღ★ღღ：公司是智能电表领先企业ღ★ღღ，长期深耕海外市场ღ★ღღ，多点开花ღ★ღღ，国内两网市场份额领先ღ★ღღ，持续开拓海内外配电及新能源市场ღ★ღღ，有望贡献新动能ღ★ღღ。我们预计公司2025/2026年营收54.66亿元/62.81亿元ღ★ღღ，归母净利润12.18亿元/14.33亿元ღ★ღღ，EPS为2.50元/2.95元ღ★ღღ，对应当前股价的PE为12.04倍/10.23倍酷游KU游ღ★ღღ，维持“推荐”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：电网投资不及预期的风险ღ★ღღ，行业竞争加剧的风险ღ★ღღ。

　　海兴电力(603556) 投资要点 事件ღ★ღღ：发布24年年报ღ★ღღ，公司24年营收47.2亿元ღ★ღღ，同比+12.3%ღ★ღღ，归母净利润10亿元ღ★ღღ，同比+2%ღ★ღღ，毛利率43.9%ღ★ღღ，同比+2pctღ★ღღ，归母净利率21.2%ღ★ღღ，同比-2.1pctღ★ღღ；其中24Q4营收13.1亿元ღ★ღღ，同比-1.5％ღ★ღღ，归母净利润2.1亿元ღ★ღღ，同比-32.9%ღ★ღღ，毛利率38.7%ღ★ღღ，同比-7.1pctღ★ღღ，归母净利率16.1%ღ★ღღ，同比-7.5pct酷游KU游ღ★ღღ。Q4受汇率波动以及确收低毛利项目的影响ღ★ღღ，业绩略不及市场预期播狗ღ★ღღ。 亚非拉用电市场稳健增长播狗ღ★ღღ，海外配电业务蓄势待发ღ★ღღ。24年公司配用电业务收入45.35亿元ღ★ღღ，同比+13%ღ★ღღ，毛利率45.26%ღ★ღღ，同比+0.89pctღ★ღღ。24年海外市场实现营收30.62亿元ღ★ღღ，同比+10%ღ★ღღ，其中ღ★ღღ，非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲收入分别为11.36/9.33/8.87/1.07亿元ღ★ღღ，同比+13%/7%/11%/-9%ღ★ღღ。亚非拉市场保持稳健增长ღ★ღღ，AMI系统解决方案项目渗透率稳步提升ღ★ღღ。24Q4配用电毛利率下滑ღ★ღღ，我们认为主要系确收项目中可能有部分低毛利项目拉低Q4板块的毛利率水平ღ★ღღ。展望25年ღ★ღღ，依托9座海外工厂ღ★ღღ、25个海外分支机构ღ★ღღ，随着印尼等东南亚国家政局稳定ღ★ღღ，用电系统升级需求有望修复ღ★ღღ。海外配电领域ღ★ღღ，公司重合器ღ★ღღ、环网柜ღ★ღღ、中置柜ღ★ღღ、柱上断路器ღ★ღღ、智能箱变等产品在拉美ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、中东等区域实现批量中标ღ★ღღ，公司海外配电业务蓄势待发ღ★ღღ。 国内配用电市场实现较快增长ღ★ღღ、积极培育新能源解决方案能力ღ★ღღ。1）24年公司国内配用电收入15.95亿元ღ★ღღ，同比+20.61%ღ★ღღ，其中我们预计公司国内用电业务保持10-15%稳健增长ღ★ღღ。公司的境内业务毛利率为46.21%ღ★ღღ，主要以配用电产品为主ღ★ღღ，因此我们推测公司国内用电业务毛利率水平有望达到45%以上水平ღ★ღღ。24年公司累计中标国南网智能电表11.23亿元ღ★ღღ，同比+28%ღ★ღღ，同时公司配网主体南京海兴接入国网ERP系统ღ★ღღ，25年国网加大对配电侧投资ღ★ღღ，公司配电业务有望实现快速增长ღ★ღღ。2）24年公司新能源业务收入1.43亿元ღ★ღღ，同比-12%ღ★ღღ，毛利率4.95%ღ★ღღ，同比-6.05pctღ★ღღ。海外市场公司加大对新能源解决方案的培育ღ★ღღ，在亚洲ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、欧洲均实现了新能源业务的布局落地ღ★ღღ，公司依托海外物流仓储ღ★ღღ、电力安装及客户资源ღ★ღღ，整合国内新能源产业链ღ★ღღ，25年我们预计公司新能源业务有望落地更多标杆项目ღ★ღღ。 人员扩充导致费用有所增长ღ★ღღ、汇兑损失对利润影响较大ღ★ღღ。公司24年期间费用8.8亿元ღ★ღღ，同比+54%ღ★ღღ，费用率18.7%ღ★ღღ，同比+5.1pctღ★ღღ，24年公司新增489人ღ★ღღ，人员扩充导致费用有所增长ღ★ღღ，我们认为长远来看对公司进一步拓展国内外市场积累了良好的人才基础ღ★ღღ；24年公司财务费用中汇兑损失约1.29亿元ღ★ღღ，23年汇兑收益约0.33亿元ღ★ღღ，对公司利润造成较大影响ღ★ღღ。但该汇兑损失主要系公司外币应收账款的公允价值变动影响酷游KU游ღ★ღღ，25年公司计划通过套期保值ღ★ღღ、择时结汇等形式对冲部分汇率波动造成的影响ღ★ღღ，未来汇兑损益的影响有望得到控制ღ★ღღ。 盈利预测与投资评级ღ★ღღ：考虑到公司汇率波动存在不确定性ღ★ღღ，AMI项目占比提高可能会因大项目确收节奏导致业绩有波动ღ★ღღ，我们下修公司25-26年归母净利润分别为12.0/13.8亿元（前值为15.0/18.9亿元）ღ★ღღ，预计公司27年归母净利润为15.9亿元ღ★ღღ，分别同比+20%/15%/15%酷游KU游ღ★ღღ，现价对应PE分别为12x/11x/9xღ★ღღ，考虑到公司海外用电市场份额稳固ღ★ღღ，配电ღ★ღღ、新能源等新业务有望快速成长ღ★ღღ，未来业绩存在超预期的可能ღ★ღღ，因此维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示ღ★ღღ：海外市场拓展不及预期ღ★ღღ，汇率大幅波动ღ★ღღ，竞争加剧等ღ★ღღ。

　　海兴电力(603556) 4月21日ღ★ღღ，公司发布2024年年报ღ★ღღ，2024年实现营业总收入47.2亿元ღ★ღღ，同比+12.3%ღ★ღღ；归母净利润10.0亿元ღ★ღღ，同比+2.0%ღ★ღღ；扣非归母净利润9.7亿元ღ★ღღ，同比+2.9%ღ★ღღ。Q4实现营业总收入13.1亿元ღ★ღღ，同比-1.5%ღ★ღღ；归母净利润2.1亿元ღ★ღღ，同比-32.9%ღ★ღღ；扣非归母净利润1.9亿元ღ★ღღ，同比-39.9%ღ★ღღ，受费用增长及汇兑损失影响ღ★ღღ，业绩略低于预期ღ★ღღ。 经营分析 智能配用电业务ღ★ღღ：海外加快本土化布局ღ★ღღ，国内业务快速增长ღ★ღღ。24年实现营收45.4亿元ღ★ღღ，同比+13.4%ღ★ღღ；毛利率45.3%ღ★ღღ，同比+2.1pctღ★ღღ。1）海外ღ★ღღ：实现收入29.4亿元ღ★ღღ，同比+9.8%ღ★ღღ，欧洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营ღ★ღღ。①用电领域ღ★ღღ：落地多个AMIღ★ღღ、STS2.0预付费项目ღ★ღღ，解决方案的营收占比超过60%ღ★ღღ。同时公司在智能计量领域进行业务延伸ღ★ღღ，在水ღ★ღღ、气计量产品和AMI系统解决方案领域取得新的突破ღ★ღღ，并持续获取订单ღ★ღღ；②配电领域ღ★ღღ：加快推进配网产品在海外市场的业务拓展ღ★ღღ，重合器播狗ღ★ღღ、环网柜ღ★ღღ、中置柜ღ★ღღ、柱上断路器ღ★ღღ、智能箱变等产品在拉美ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、中东等区域实现批量中标ღ★ღღ，看好公司后续海外配电业务快速突破ღ★ღღ。 2）国内ღ★ღღ：实现收入15.9亿元ღ★ღღ，同比+20.6%ღ★ღღ。①用电领域ღ★ღღ：24年在国南网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.2亿元ღ★ღღ，同比+28.0%ღ★ღღ，维持行业领先地位ღ★ღღ；②配电领域ღ★ღღ：南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司ღ★ღღ，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP电工装备智慧物联平台的配网产品ღ★ღღ，预计公司未来有望在国内配电领域实现常态化中标ღ★ღღ。 新能源业务ღ★ღღ：短期相对承压ღ★ღღ，长期布局有望实现厚积薄发ღ★ღღ。公司海外在亚洲ღ★ღღ、非洲ღ★ღღ、拉美ღ★ღღ、欧洲均实现了新能源业务的布局落地ღ★ღღ；国内成功中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目ღ★ღღ。目前公司新能源业务仍处于早期投入阶段ღ★ღღ，24年实现营收1.4亿元ღ★ღღ，同比-12.3%ღ★ღღ；毛利率5.0%ღ★ღღ，同比-6.1pctღ★ღღ，看好公司长期布局ღ★ღღ，未来新能源业务成为新增长级ღ★ღღ。 盈利预测ღ★ღღ、估值与评级 公司是全球智能电表龙头企业ღ★ღღ，智能配电及新能源业务增长空间广阔ღ★ღღ，充分受益于全球电网智能化升级ღ★ღღ。我们预计公司25-27年实现归母净利润13.3/16.2/19.3亿元ღ★ღღ，同比增长32/22/19%ღ★ღღ。公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍播狗ღ★ღღ，维持“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期ღ★ღღ、行业竞争加剧风险

　　海兴电力(603556) 主要观点ღ★ღღ： 全球智能配用电和新能源整体解决方案提供商ღ★ღღ，新能源开启新征程公司深耕电表行业三十余年ღ★ღღ，电表业务起家ღ★ღღ，智能用电业务布局海内外ღ★ღღ。公司拥有全球化的营销和生产网络ღ★ღღ，业务覆盖全球90多个国家ღ★ღღ，是一家全球领先的绿色电能产品和能源解决方案的提供商ღ★ღღ。 全球智能电网建设与升级ღ★ღღ，带动智能电表发展ღ★ღღ。 国内电表招标金额稳定增长ღ★ღღ，公司中标份额稳定ღ★ღღ。海外拉美ღ★ღღ、非洲及东南亚地区电网基础设施落后ღ★ღღ，增量空间广阔ღ★ღღ。公司坚持推陈出新ღ★ღღ，产品符合国内国外电网标准ღ★ღღ。 配网ღ★ღღ、新能源双管齐下ღ★ღღ，贡献新增量ღ★ღღ。 公司推出一二次融合设备产品ღ★ღღ，未来计划开拓南网与网外市场ღ★ღღ。公司布局户储和工商业储能产品ღ★ღღ，充当一级总代-三级分销的角色ღ★ღღ。 投资建议 公司作为全球配用电领先公司ღ★ღღ，多业务协同布局ღ★ღღ，有望受益于海内外用配电市场的需求增长ღ★ღღ、提升市场份额ღ★ღღ。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.96/13.95/16.31亿元ღ★ღღ，对应2024-2026年PE倍数分别为15.1/11.9/10.2倍ღ★ღღ，首次覆盖给予“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 原材料价格上涨风险ღ★ღღ；公司订单交付不及预期ღ★ღღ；公司海外业务推进不及预期ღ★ღღ；公司新业务扩张不及预期ღ★ღღ；行业竞争加剧风险ღ★ღღ。

　　海兴电力(603556) 公司基本面ღ★ღღ： 公司深耕海外智能电表市场30余年ღ★ღღ，15年起拓展配电ღ★ღღ、新能源业务ღ★ღღ。当前海外收入占比超60%ღ★ღღ，1H24海外收入同比+18%ღ★ღღ。近期公司与科润智控变压器业务长期战略合作ღ★ღღ，充分发挥渠道&平台优势ღ★ღღ。 投资逻辑ღ★ღღ： 海外市场ღ★ღღ：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧ღ★ღღ。 1）用电业务ღ★ღღ：①行业ღ★ღღ：2024~32年全球智能电表市场规模有望从176亿增至372亿美元ღ★ღღ，CAGR达9.8%ღ★ღღ。电网智能化改造拉动智能电表需求ღ★ღღ，海外亚非拉等新兴市场渗透率整体＜10%ღ★ღღ，增量空间大ღ★ღღ、欧洲市场渗透率约60%ღ★ღღ，进入存量替换阶段ღ★ღღ。预计未来三年智能电表行业增速排序ღ★ღღ：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲＞北美ღ★ღღ。②公司ღ★ღღ：全球拥有14家工厂ღ★ღღ，出口100+个国家ღ★ღღ，市场和渠道开拓领先+技术积累深厚ღ★ღღ，预计24-26年公司海外用电业务营收CAGR接近15%ღ★ღღ。 2）新能源和配电业务ღ★ღღ：①行业ღ★ღღ：到2030年全球安装可再生能源容量有望增加2倍ღ★ღღ，超11000GWღ★ღღ；根据IEAღ★ღღ，预计全球电网投资从2024年的4000亿增至2030年的6000亿美元ღ★ღღ，多半投向智能配电网络和数字化ღ★ღღ。②公司ღ★ღღ：推动欧洲ღ★ღღ、亚非拉新能源渠道业务下沉ღ★ღღ；配电业务以重合器&变压器为核心ღ★ღღ、通过海外渠道复用加速突破ღ★ღღ。预计24-26年公司海外新能源和配电业务营收CAGR超80%和50%ღ★ღღ。 国内市场ღ★ღღ：电表市场仍有增长空间ღ★ღღ，配网更换升级需求强烈ღ★ღღ。 1）用电业务ღ★ღღ：25年国网有望推出新标准带动价格修复ღ★ღღ，南网ღ★ღღ、蒙西电网保持较高强度投资ღ★ღღ，24年345亿元的国内电表市场有望增至25年400亿元（国网/南网/蒙西分别275/110/15亿元）ღ★ღღ。公司处于第一梯队供应商ღ★ღღ，24年国/南网中排名前10/前5ღ★ღღ，份额稳定ღ★ღღ。预计24-26年公司国内用电业务营收CAGR近20%ღ★ღღ。 2）配电业务ღ★ღღ：24年后国南网配网政策密集出台ღ★ღღ，配电改造升级进入上行周期ღ★ღღ，例如24年国网省网的环网箱/环网柜/变台成套招标分别同比+43%/73%/52%ღ★ღღ；24年南网配网设备招标同比+53%ღ★ღღ。公司21年后持续在国南网ღ★ღღ、网外取得突破ღ★ღღ，未来有望实现常态化中标ღ★ღღ。 盈利预测ღ★ღღ、估值和评级 预计24-26年实现归母净利润11.4/13.5/16.2亿元ღ★ღღ，同比+16%/+19%/+20%ღ★ღღ，考虑到公司①具备渠道复用+本地化交付构建稀缺平台价值ღ★ღღ、②解决方案商属性带来估值重构ღ★ღღ、③高成长业务尚未被充分定价ღ★ღღ，我们给予公司25年21倍PE估值ღ★ღღ，预计25年目标市值283亿元ღ★ღღ，目标价58.0元/股ღ★ღღ，首次覆盖给予“买入”评级ღ★ღღ。 风险提示 境外经营/电网投资/新业务进展不及预期ღ★ღღ、行业竞争加剧风险